ardentem / exchangerates_cny_cnh_etc

国际金融——人民币在岸汇率和离岸汇率

数据来源

1. CNY市场（人民币汇率中间价）

数据来源：**外汇交易中心

"自2006年1月4日起，**人民银行授权**外汇交易中心对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场(含OTC方式和撮合方式)以及银行柜台交易汇率的中间价"

2. NDF市场（NEX报价）

数据来源：Wind

3. CHN市场（NEX报价 / 即期汇率定盘价）

数据来源：Wind

"香港财资市场公会6月23日宣布，2011年6月27日将正式推出美元兑人民币（香港）即期汇率定盘价，公会是由香港金管局牵头组成，而该定价是由财资市场公会的市场准则委员会经咨询市场人士后制定"

数据处理

1. AR—GARCH模型拟合

a. CNY，CNH和NDF的数据不满足平稳条件，做一阶差分得到收益率数据，后做ADF test，满足平稳条件；

b. 做Ljung-Box test，可以拒绝独立性假设，因此观察ACF和PACF图，根据AIC准则，选用最优AR(m)模型，对残差做LB test，依然不通过；

c. 观察残差平方图，发现有异方差性，因此采用AR-GARCH模型做联合估计，得到标准化残差，再做Ljung-Box test，符合白噪声条件；

AR—GARCH 阶数

11/8-15/8	CNY	CNH	NDF
AR(m)	0	[1,2,7]	[2,7]
GARCH(p,q)	(1,1)	(1,1)	(1,1)

15/9-17/5	CNY	CNH	NDF
AR(m)	1	1	0
GARCH(p,q)	(1,1)	(1,1)	(1,1)

17/6-23/11	CNY	CNH	NDF
AR(m)	1	[6]	[1,3]
GARCH(p,q)	(1,1)	(1,1)	(1,1)

2. Granger Causality Test

a. 采用上述AR-GARCH的方法获取CNY，CNH，NDF的收益率标准化残差（白噪声）；

b. 分时间段做Granger Causality Test，获取因果关系；

Granger Causality Test

11/8-15/8	CNY_cause	CNH_cause	NDF_cause
CNY_result	1.0000	0.5309	0.2223
CNH_result	0.0445	1.0000	0.0001
NDF_result	0.1765	0.1952	1.0000

15/9-17/5	CNY_cause	CNH_cause	NDF_cause
CNY_result	1.0000	0.0000	0.0000
CNH_result	0.2560	1.0000	0.0000
NDF_result	0.1373	0.1502	1.0000

17/6-23/11	CNY_cause	CNH_cause	NDF_cause
CNY_result	1.0000	0.0000	0.0000
CNH_result	0.0134	1.0000	0.0000
NDF_result	0.6043	0.2250	1.0000

3. VAR model

生成VAR模型，结果符合上述结论

结论

1. 在岸和离岸人民币汇率波动性

• 811汇改之前，人民币中间价报价弹性低，汇率报价的市场性不够，容易出现中间价偏离市场预期而出现大幅波动； CNH市场的人民币来源主要是跨境贸易结算，境外参加行获取人民币成本和当日中间价密切相关，因此CNH市场汇率波动受限于CNY市场波动，反之则不成立
• 811汇改之后，人民币中间价报价市场化水平提高，境内外市场价格差异进一步缩小

2. 离岸人民币市场价格发现作用增强

• 香港市场进行人民币交易的主体主要是出于调整资产币种结构、追求资产保值增值的企业和机构，因而对未来人民币汇率水平的预期较为敏感，通常能更为快速地在远期及其他衍生品交易价格中反映出来
• 汇改之后CNY中间价报价市场化提升，报价准确，CNH价格对未来汇率的预期作用显著提升

文件说明

• database/* ：原始数据
• draft/* ：参考文献和其他资料
• BasicModel.py ：database选择（选择不同数据集合），快速差分处理和标准化处理
• AR_GARCH.ipynb ：用于AR—GARCH模型拟合部分
• GrangerTest.ipynb ：用于Granger Causality Test部分
• VAR.ipynb ：用于VAR模型拟合

参考文献

[1] 伍戈;裴诚.境内外人民币汇率价格关系的定量研究[J].金融研究,2012,(09):62-73.

[2] 李红权,洪永淼,汪寿阳.我国A股市场与美股、港股的互动关系研究:基于信息溢出视角[J].经济研究,2011,46(08):15-25+37.